10月16日股票配资公司选择，深圳天溯计量检测股份有限公司(简称天溯计量)将在深交所创业板迎来上会大考。公司保荐机构为招商证券。天溯计量拟募集资金总额为4.24亿元。
天溯计量虽通过有效成本管控使核心业务毛利率在服务降价情况下逆势提升，但其背后隐藏多重经营风险：公司销售费用率畸高，超行业均值两倍以上；研发投入长期严重不足，仅为行业均值的一半，制约其长期技术竞争力。
此外，2022年末至2025年6月末，天溯计量的应收账款规模翻倍，周转效率持续恶化，反映出其业务结构变化及客户回款周期长所带来的资金回收压力。
天溯计量实际控制人龚天保控制权高度集中，而其配偶吴百香虽未被认定为共同实控人，但其长期任职的历史影响力、当前职责边界的模糊性及历史上未经解释的投票一致性，均使其“不参与经营”的结论缺乏说服力，存在“隐性控制”的重大嫌疑。
最后，龚天保曾将累计投入156万元取得、且2014年末净资产为120.82万元的东莞溯源转让给天溯计量，该关联交易定价公允性存疑。
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应收账款周转放缓，
研发投入不足
天溯计量是一家全国性、综合型的独立第三方计量检测服务机构，主营业务为计量校准、检测、认证等专业技术服务。
作为公司主要收入来源，计量校准服务在主营业务收入中的占比虽逐年略有下滑，但仍占据绝对主导地位，公司几乎85%以上收入都来自这块。报告期内分别为91.11%、87.23%、85.73%和84.05%，
从计量校准业务的核心经营数据来看，天溯计量自主模式的成本管控对毛利率形成了支撑。2022-2024年，自主模式证书平均单价从142.01元/份降至129.69元/份，降幅为8.67%，但自主模式毛利率反而从56.20%升至58.79%，计量校准业务整体毛利率也从54.81%提升至56.71%。其核心驱动因素为自主模式单位成本降幅(14.08%)大于单价降幅，自主模式证书单位成本从62.20元/份降至53.44元/份，成本端的更显著下降直接扩大了单位盈利空间，促使毛利率逆势提升。
值得注意的是，当前自主模式通过成本有效管控实现了单价下降但毛利率上升，支撑了计量校准业务整体毛利率的提升。但未来若成本下降空间收窄(比如人工、设备等成本难以持续大幅压缩)，或外协业务占比上升且其毛利率持续低迷，均可能对整体毛利率的稳定性造成冲击。
与毛利率逆势提升形成反差的是，天溯计量的研发投入长期严重不足。报告期内，天溯计量的研发费用率从2022年4.43%降至2024年的4.13%，2025年上半年小幅回升至4.20%，但始终大幅低于行业均值。2025年上半年，同行业可比公司研发费用率均值已达9.15%，是天溯计量的2倍多，即使同行中最低的许昌开普检测研究院股份有限公司(2025年上半年为5.36%)，也高于天溯计量的研发费用率峰值。这一情况反映出天溯计量在技术研发与创新投入上的明显不足，可能对其长期技术竞争力产生不利影响。
与研发投入不足形成鲜明对比的是，天溯计量期间费用率始终处于高位。报告期内分别为36.56%、36.49%、35.97%和33.85%，其中销售费用率分别为25.96%、26.39%、25.89%和24.73%。
天溯计量将高销售费用率归因于“计量校准业务辐射广、客户分散，需更多销售人员维护”，但这一理由与行业实际情况不符——“客户分散”是计量校准行业的共性特征，同行业公司并未出现类似高销售费用率，报告期内，计量校准领域可比公司的平均销售费用率始终稳定在9%-12%的合理区间，远低于天溯计量。
报告期内，天溯计量的应收账款问题尤为突出，核心表现为规模翻倍增长、账龄高企且周转效率大幅下滑。2022年末至2025年6月末，应收账款账面价值从1.29亿元增至2.59亿元，两年半内实现翻倍，占资产比重从27.82%升至35.51%。2022年至2024年一年以上应收账款占比从13.12%升至16.93%，2025年中期虽回落至15.33%，但仍处高位。应收账款周转率从2022年5.23次降至2025年中期的1.56次，资金回收效率持续恶化。
这一问题的根源主要集中在业务结构变化与客户特性两方面。业务结构方面，尽管计量校准业务占总收入的比例超90%，但检测业务收入及占比这些年也在持续增长(从2022年的8.8%提升至2024年的14.15%)，检测业务以大客户为主，平均交易金额大，且公司给予一定信用期，部分客户结算回款周期长于计量校准业务，直接推高应收账款。
客户特性方面，公司客户中包含政府单位、大中型国企，这类客户执行严格资金预算制度，付款审批流程长，如首钢智新迁安电磁材料有限公司等国企信用周期最长达180天，导致结算回款滞后。同时叠加2022年以来宏观经济波动影响，部分客户因自身资金周转问题延长付款周期，进一步加剧应收账款周转放缓。
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德国媒体援引德国安全部门人士的话报道说，该嫌疑人是当地时间23时左右自首的，其被发现时浑身湿透，衣服很脏并沾满血迹，他走近警察并称“我就是你们要找的人”。罗伊尔随后在接受德国电视一台采访时证实了这一消息。
“调整政策的时候到了（The time has come for policy to adjust），”美联储主席鲍威尔23日在杰克逊霍尔央行年会上一锤定音。
妻子深度“融入”公司，
却未被认定为共同实际控制人
本次IPO前，天溯计量实际控制人龚天保直接持有天溯计量3390万股股份，占公司总股本的69.31%，同时，他还担任深圳市天溯计量管理中心(有限合伙)、深圳市天辰企业管理中心(有限合伙)、深圳市天创企业管理中心(有限合伙)、深圳市天佑企业管理中心(有限合伙)四家公司的执行事务合伙人，叠加其配偶吴百香作为一致行动人持有的0.92%股份，龚天保合计控制天溯计量85.86%的表决权 ，控制权高度集中。
尽管天溯计量未将吴百香认定为共同实控人，但其历史影响力、当前职责边界模糊性及历史投票一致性，均使“不参与经营”的结论存疑。吴百香在2009年至2015年担任天溯计量的法定代表人、执行董事，2015年至2018年任股份公司董事，近10年深度参与公司核心决策，期间对业务布局、客户资源、内部管理形成的影响力客观存在。
但天溯计量仅以“吴百香持股比例不足1%，无法行使董事或监事提名等关键权利，且其表决均遵从龚天保意见”为由，主张其不参与经营决策。但公司却未披露2018年后该历史影响力如何完全剥离——既未说明吴百香是否仍通过老员工、老客户间接影响业务，也未提供证据证明其未私下向龚天保提供经营建议，无法排除“隐性影响力”的存在，“不参与控制”的结论似乎缺乏说服力。
其次，“私人事务”与“公司事务”的边界模糊。天溯计量表示，吴百香作为现任董事长助理，主要负责龚天保私人事务，但未明确“私人事务”的具体范围。例如“衔接董事长内外工作接待”中，接待对象是私人关系还是公司客户、合作伙伴？“完成临时性工作”是否涉及整理公司业务资料等非私人事项？由于这些细节均未清晰界定，导致其职责是否与公司经营相隔离难以判断。
最后，招股说明书显示，吴百香在2022年签署《一致行动协议》，但在此之前，其历次股东大会投票均与龚天保保持一致，天溯计量未解释该“长期一致”的原因——是夫妻间天然默契，还是存在未书面化的隐性一致行动约定？若存在隐性约定，则2022年前吴百香已实质参与控制权，与IPO申报时“未认定为共同实控人”的结论矛盾；若仅为默契，也需进一步佐证以排除“隐性控制”嫌疑，而当前披露未填补这一逻辑空白。
此外，天溯计量实际控制人龚天保曾担任东莞溯源计量检测技术有限公司(简称东莞溯源)的总经理，2015年东莞溯源被天溯计量以100万元收购全部股权，该转让定价标注为“按实缴出资确定”，但结合披露的关键数据，这一定价逻辑的商业合理性未得到充分解释。从财务数据来看，2014年末东莞溯源净资产为120.82万元，已高于100万元的实缴出资额，按实缴出资定价未体现股权对应的实际净资产价值。
从龚天保的股权取得成本来看，其累计投入达156万元，其中2008年以60万元受让东莞溯源40%股权，2014年又以90万元增资股票配资公司选择，100万元的转让价不仅低于其原本投入的成本，也与同期净资产规模存在明显偏差。在此情况下，100万元的定价如何确保交易公允性，是否存在向实控人输送利益或其他特殊安排？